私募基金运作(zuò)即将迎(yíng)来更全(quán)面的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资(zī)基金业协(xié)会（下(xià)称(chēng)中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资(zī)基金法将私募证券投资基(jī)金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基协实(shí)施登记备(bèi)案以来，我国(guó)私募证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登(dēng)记私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易(yì)活跃(yuè)，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成为资本市场重要(yào)的机构(gòu)投资者之(zhī)一。中基协结合私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金行(xíng)业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底(dǐ)线(xiàn)要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共计(jì)三十二条，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金募(mù)集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等环节提(tí)出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在(zài)募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券(quàn)投资基金初始募集及存(cún)续规(guī)模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布了(le)修订(dìng)后(hòu)的(de)《私募投资基(jī)金登记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步(bù)明确了(le)私(sī)募(mù)登记备案标准，其中就提出私募(mù)证券基(jī)金(jīn)初始实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市场波动(dòng)导致净值变(biàn)化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士(shì)认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案(àn)办法》募(mù)集规(guī)模的基础(chǔ)上，增加了存续要求(qi函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀ú)，这(zhè)可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资(zī)金后(hòu)再赎回(huí)的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存(cún)难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金开放(fàng)申赎频(pín)率不得高(gāo)于每月一(yī)次(cì)。为引导投资者(zhě)理(lǐ)性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约(yuē)定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管理人提升专业投(tóu)资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该基(jī)金净资产的25％；同一私(sī)募基金管(guǎn)理人管理的(de)全(quán)部私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会(huì)、协会(huì)认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)架(jià)构应当清(qīng)晰、透明，不得通过(guò)设置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于其他私募证券投资(zī)基金(jīn)或者金(jīn)融机构发(fā)行的资(zī)产管理产(chǎn)品的，应当明确约(yuē)定所投资的私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品不再投资除公(gōng)开(kāi)募集基金以外的其他(tā)私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资(zī)要(yào)求上(shàng)，明确私募基金应当(dāng)以风险管理(lǐ)、资产配置为函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀目标开展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股票(piào)、债券等场内标(biāo)的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适(shì)格投(tóu)资者(zhě)提(tí)供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求(qiú)方面(miàn)，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金(jīn)在交易系(xì)统安(ān)全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资(zī)料(liào)保存、产品命名等方(fāng)面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一步细化(huà)对私(sī)募证券投资基金投资(zī)运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产(chǎn)等(děng)特殊交易）的(de)信息(xī)披露要求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确不(bù)同规模私募证券投资基(jī)金管理人和(hé)私募证券投资基金信(xìn)息报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要(yào)求(qiú)规模(mó)以上(shàng)私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人定期开展压(yā)力(lì)测试、建(jiàn)立风险准备金制(zhì)度(dù)等。具体来看，同一实际控制人控制的私募(mù)基(jī)金管理人在最(zuì)近一年(nián)度(dù)末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立(lì)健全(quán)流(liú)动性风险监测(cè)、预警与(yǔ)应急处置、关于预(yù)警线(xiàn)与(yǔ)止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管(guǎn)理制度，每季度(dù)至(zhì)少进行一次(cì)压力(lì)测试。私募(mù)基金管理人应当结(jié)合市场状况(kuàng)和(hé)自身管理能力制定并(bìng)持续更新流动性风险应急(jí)预案，明确预案触(chù)发情(qíng)景、应急程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止通道业务，私募基(jī)金管理人应当对(duì)投资者资金(jīn)来源的合规性进行审查(chá)，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自(zì)行负责投资(zī)运作(zuò)，不(bù)得为金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构资产(chǎn)管理产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基金提(tí)供(gōng)规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门(mén)槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者(zhě)表示(shì)，综合来看，私(sī)募监管的实际标准在(zài)向金融(róng)机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征(zhēng)求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹平私(sī)募基金相对其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品的(de)灵活度，让资(zī)金(jīn)方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策(cè)略表现及管理人的整体运(yùn)营和服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回(huí)归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后，新备案(àn)的私(sī)募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利(lì)空(kōng)间(jiān)，对存量基(jī)金针对不同情况提(tí)出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资范围要(yào)求(qiú)、开展通道业(yè)务、不符合(hé)最低(dī)存续(xù)规模等触及底线要求的存量基(jī)金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后不得新增(zēng)募集规(guī)模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资(zī)活动获得须(xū)符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)，合(hé)同到(dào)期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求(qiú)的(de)，给(gěi)予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募集的投资(zī)者要求(qiú)设置不(bù)少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发(fā)生基金(jīn)合同变更的，变更后(hòu)内容应(yīng)当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合同存(cún)续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券(quàn)投资(zī)基金，要(yào)求(qiú)在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促(cù)进目前存量(liàng)永续基金限期整改(gǎi)。

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